中宠股份(002891)：海外业务恢复超预期 国内品牌建设成效显着

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事件：

公司于8月3日发 布2023 年半年度报告。公司上半年实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润17.15/0.96/0.92 亿元， 同比+7.89%/+40.71%/+38.12%。其中，Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.09/0.81/0.79 亿元，同比+26.68%/+79.11%/+75.33%，海外订单恢复超预期。

点评：

Q2 境外订单改善，“聚焦”战略推动境内营收及主粮高增长。分地区来看，上半年境外实现营收12.15 亿元，营收占比/同比为70.84%/+0.72%，受益于Q2 海外供应链恢复、人民币贬值、成本端价格回落及海外工厂建设实现产能扩充，海外营业成本同比-7.22%，毛利率同比+6.98%。上半年境内实现营收同比+ 30.44%，预计下半年国内营收依然能保持30%的增速。分业务看，在“聚焦主粮”战略下，宠物主粮/罐头营收实现高增长，同比+58.60%/+20.57%。在费用端，全渠道营销及精细化、系统化管理效果显现： Q2 销售/ 管理费用率环比下降1.03/1.80pcts 至8.64%/3.33%。毛利率带动净利率提升，2023 年上半年公司毛利率/净利率实现25.01%/7.33%，同比+6pcts/+2.69pcts。

坚定高端概念及自主品牌建设，积极推动线下门店发展。公司通过一系列品牌营销组合拳，实现产品结构升级。营销方面，借何超莲流量，营销“名媛同款”高端产品概念，同时携手分众传媒针对客户画像精准投放。自主品牌建设方面，“真致”产品进驻山姆，实现线下重点渠道开拓。“顽皮”聚焦鲜肉粮（干粮）打造，弥补产品短板。“春雷行动”

蓄势下，618 大促战果颇丰，其中“真致”系列犬猫粮位列天猫类目top1。线上渠道竞争日趋激烈，公司积极推动线下渠道扩张，以规模效应带动利润提升，实现长效发展。

投资建议：公司海外订单恢复超预期，国内品牌聚焦战略成效显著，今年有望大幅减亏，预计公司2023-2025 年营业收入为36.75/43.17/51.20 亿元，归母净利润为1.75/2.37/3.09 亿元，2023-2025 年EPS 为0.6/0.8/1.05元，维持公司“买入”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，人民币汇率大幅波动。

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